+7 495 958-24-25

info@kwinto.ru

 

Стратегическая оценка компаний (Практическое руководство)

  • Стратегическая оценка компаний (Практическое руководство)
  • Алан Грегори

 

ISBN: 5-93746-005-7

  • Переплет: Мягкий
  • Объем: 224 стр.
  • Вес: 0.8 кг
  • Формат: 20 х 27 см
  • Дата выхода: 01.12.2003
  • Издательство: Квинто-Консалтинг
  • Научные редакторы перевода: В.М.Рутгайзер
  • Рецензент: Л.К.Русанов
  • Перевод с английского: Л.И.Лопатников

Аннотация:

Тема этой книги — вопросы оценки, производимой в целях покупки или продажи компаний или их подразделений, и в особенности — оценки стратегических альтернатив. Оценка таких альтернатив привлекла сравнительно недавно широкое внимание благодаря продвижению таких методов как «анализ стоимости для владельцев акций» или «менеджмент, основанный на стоимости», но все эти методы являются только способами реализации на практике методов дисконтированного денежного потока (DCF).

Целевая аудитория настоящего издания — практикующие оценщики бизнеса и топ-менеджеры компаний. Интересна книга будет студентам экономических специальностей и читателям, интересующимся современными публикациями об оценке бизнеса.

Об авторе

 

Профессор Алан Грегори преподает корпоративные финансы в Университете Эксетера, где он возглавляет Школу бизнеса и экономики. В прошлом он занимал должность профессора кафедры бухгалтерского учета и финансов в Университете Глазго и в Университете Уэльса в г. Аберистуит. В Эксетере он читает курс лекций по финансам и инвестициям по программам MA и MBA.

В настоящее время сфера его научных интересов включает вопросы, связанные с поглощением и слиянием компаний, стоимостью капитала и эффективностью фондового рынка. В число недавно опубликованных работ А. Грегори входят исследование долгосрочной эффективности британских компаний, занимающихся поглощением других фирм, и проведенное при финансовой поддержке CIMA (Chartered Institute of Management Accountants), исследование стоимости капитала в Великобритании, итогов первоначальных публичных предложений акций, реакции биржевых котировок акций компаний на действия их руководства на фондовом рынке и показателей деятельности "этических" паевых фондов. Работы А. Грегори были опубликованы в журналах Economic Journal, Accounting and Business Research, The Journal of Business Finance and Accounting и European Financial Management.

В дополнение к своей преподавательской и научно-исследовательской деятельности А. Грегори оказывает услуги в качестве дипломированного бухгалтера-аналитика в области управленческого учета и имеет опыт работы в качестве консультанта Государственного Казначейства Великобритании. Он также оказывал консультационные услуги по оценке при подготовке предложений по поглощению компаний и выступал консультантом одной из бухгалтерских фирм «большой пятерки» при определении стоимости капитала.

Общие сведения

Е.1 ВОПРОСЫ, РАССМАТРИВАЕМЫЕ В КНИГЕ

Эта книга призвана охватить вопросы, связанные с оценкой, проводимой для целей коммерческой покупки или продажи компании или ее подразделения, а также для оценки стратегических альтернатив в целом. Вопросы оценки миноритарных пакетов акций и оценки для судебных процессов или налогообложения требуют специального рассмотрения, в связи с этим, они не включены в текст данной книги.

Е.2 РАССМАТРИВАЕМЫЕ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ

В данной книге рассматриваются все три основные категории моделей оценки. В их число входят: модель, основанная на показателях доходов; модель, основанная на стоимости активов, и модели дисконтированного денежного потока, основанные на изучении перспектив получения денежных потоков в будущем и альтернативной стоимости капитала в качестве факторов, оказывающих влияние на стоимость. С учетом растущей важности последней категории моделей, основное внимание в книге уделяется следующим вопросам:

  • пояснениям по базовым моделям дисконтированного денежного потока (DCF);
  • подробному описанию моделей «свободного денежного потока» (FCF);
  • пояснениям относительно связи между FCF и моделями «стоимости для акционеров», в т.ч. относительно связи между доходом по балансовому учету, балансовой стоимостью и рыночной  стоимостью;
  • сравнению различных подходов к «стоимости для акционеров», характеристик их преимуществ и недостатков;
  • подробному обсуждению методов расчета стоимости капитала, в т.ч. стоимости комплексных финансовые инструментов;
  • оценке «терминальной» или «горизонтной» стоимости компаний (стоимости в постпрогнозный период — примеч.редакт).

Кроме того, в книге большое внимание уделяется моделям оценки, основанным на показателях доходов, с учетом той важности, которая придается профессиональными исследователями и участниками рынка именно этим моделям. В книге обсуждаются достоинства и недостатки этих моделей и приводятся пояснения по их адаптации, в т.ч. пояснения по:

  • базовой модели PE и ее связи с моделями DCF;
  • мультипликатору, основанному на показателе «доходы до вычета процентов и налогов» (EBIT), и случаям, при которых данный мультипликатор применяется;
  • применению моделей «наличных доходов»;
  • эмпирическим доказательствам существования связи между характеристиками доходов и рыночной  стоимостью.

Е3. ДРУГИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ

Помимо описания указанных выше моделей оценки, в книге содержится анализ специфических аспектов оценки, проводимой при поглощении и слиянии компаний. Этот анализ имеет особую важность в свете наличия данных, свидетельствующих о том, что большинство поглощений в долгосрочной перспективе не приводит к увеличению стоимости компаний с точки зрения их стоимости для акционеров.

Недавние события в финансовой сфере продемонстрировали, что гибкость руководства при выборе стратегических альтернатив способствует росту стоимости компании. В последней главе книги описывается, как такая гибкость позволяет использовать методику, известную под названием «реальные опционы», и приводятся пояснения по оценке стоимости компаний с помощью методов опционного ценообразования.

Е.4 ОБЩИЙ ПОДХОД

Общий подход к изложению материалов в данной книге заключается в разъяснении вопросов, связанных с использованием моделей конкретного вида, и в иллюстрации применения каждой модели с помощью числовых примеров. После этого производится сравнение моделей с использованием дополнительных числовых примеров, демонстрирующих их преимущества и недостатки в конкретных ситуациях. Кроме того, в книге демонстрируются возможные способы применения моделей для анализа опубликованных данных бухгалтерской отчетности компаний.

На протяжении всей книги делается акцент на:

  • преимущества и недостатки альтернативных подходов к оценке на практике;
  • как и почему могут применяться модели на практике;
  • практические ситуации, в которых могут использоваться достаточно простые модели, и в каких случаях требуется более комплексный подход.

Наконец, основная цель данной книги состоит в том, чтобы привести пояснения по последним разработкам в области методологии оценки и возможным сферам их применения в будущем.

Е5. ИЗМЕНЕНИЯ, ВНЕСЕННЫЕ ВО ВТОРОЕ ИЗДАНИЕ

Помимо общего обновления данных, во второе издание книги был внесен ряд изменений, в том числе: новые разделы, посвященные оценке технологических компаний; материалы, в которых обсуждается оценка нематериальных активов и приводятся соответствующие данные, включая информацию об исследованиях и разработках в области «интеллектуального капитала»; дополнительные материалы по теоретическому и практическому использованию данных бухгалтерского учета в оценке, а также новые материалы, иллюстрирующие важность реальных опционов в оценке. Если говорить более конкретно, то главы 3 и 6 включают новые разделы, посвященные теоретической взаимосвязи между доходами по балансовому учету, балансовой и рыночной стоимостью вместе с эмпирическими доказательствами существования такой взаимосвязи; материалы главы 4 были в значительной степени обновлены в свете последних данных о стоимости капитала, с приведением нового исследования на конкретном примере, демонстрирующем расчет средневзвешенных затрат на капитал (WACC); в главе 5 также представлено новое исследование на конкретном примере, относящееся к использованию факторов, обуславливающих рост стоимости, при оценке свободного денежного потока, здесь же и новый раздел, посвященный оценке свободного денежного потока для оценки акций технологических и Интернет-компаний; в главе 6 содержатся новые материалы, посвященные использованию новейших эмпирических данных по модели Ольсона, а также данных оценки нематериальных активов, и демонстрируется их применение основе подробного примера; в главе 7 опубликованы дополнительные материалы по успешным или, напротив неудачным поглощениям, произведенным британскими компаниями; в главе 8 приводятся новые примеры оценки реальных опционов, в т.ч. примеры, относящиеся к видам реальных опционов, используемых технологическими и Интернет-компаниями.

Перечень используемых аббревиатур

AARR
average accounting rare of return
средняя учетная ставка дохода
ACT
advance corporation tax
авансовый налог на корпорации
ADMP
active debt management policy
политика активного управления долгом
AE
annual equivalent
годовой эквивалент
APM
arbitrage pricing model
модель арбитражного ценообразования
APR
annual percentage rate
годовая процентная ставка
APT
arbitrage pricing theory
теория арбитражного ценообразования
ASB
Accounting Standards Board
Совет по бухгалтерским стандартам
BMV
book-to-market value
отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости
BS
Black-Scholes (option pricing model)
Модель опционного ценообразования Блэка-Шоулза
CAPM
Capital Asset Pricing Model
Модель определения цены капитальных активов
CCR
continuously compounded rate
непрерывная процентная ставка
CFAT
cash flow after tax
денежный поток после уплаты налогов
CFPS
cash flow per share
денежный поток на одну акцию
CFR
cash flow return
доходность акционерного капитала
CFROI
cash flow return on investment
доходность инвестиций
CIMA
Chartered Institute of Management Accountants
Институт специалистов по управленческому учету
CNBV
closing net book value
остаточная балансовая стоимость на конец отчетного периода
COS
cost of sales
себестоимость реализованной продукции
CT
taxes paid as cash
налоги, выплачиваемые наличными
CULS
convertible unsecured loan stock
конвертируемая необеспеченная облигация
DCF
discounted cash flow
дисконтированный денежный поток
DEP
depreciation
износ
DPS
dividend per share
объем дивидендов на одну акцию
EAT
earnings after tax
доходы после вычета налогов
EBIT
earnings before interest and tax
доходы до вычета процентов и налогов
EBITDA
earnings before interest, tax, depreciation and amortisation
доходы до вычета процентов и налогов и начисления износа и амортизации
EP
economic profit
экономическая прибыль
EPS
earnings per share
экономическая прибыль на одну акцию
EV
enterprise value
стоимость предприятия
EVA
Economic Value Added
добавленная экономическая стоимость
FC
fixed costs
постоянные издержки
FCF
free cash flow
свободный денежный поток
FRS
Financial Reporting Standard
Стандарт финансовой отчетности
FT
Financial Times
газета «Financial Times»
FTASI
Financial Times All Share Index
Индекс акций, публикуемый газетой «Financial Times»
GAAP
generally accepted accounting principles
Общепринятые принципы бухгалтерского учета
GBV
gross book value
первоначальная балансовая стоимость
HGSCI
Hoare-Govett Smaller Companies Index
Индекс мелких компаний Хора-Говетта
IIMR
Institute for Investment Management and Research
Институт инвестиционного управления и инвестиционных научных исследований
INT
interest
процент
INV
investment
инвестиции
IRR
internal rate of return
внутренняя ставка доходности
LIBOR
London Inter-Bank Offered Rate
ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов
MNE
multinational enterprise
многонациональная компания
MRP
market risk premium
рыночная премия за риск
NI
interest net of tax
процент после вычета налогов
NOPAT
net operating profit after taxes
чистая операционная прибыль после вычета налогов
NPV
net present value
чистая текущая стоимость
OCF
operating cash flow
операционный денежный поток
OGBV
opening gross book value
первоначальная балансовая стоимость на начало отчетного периода
ONBV
opening net book value
остаточная балансовая стоимость на начало отчетного периода
OPAT
operating profit after tax
операционная прибыль после уплаты налогов
P&L
profit and loss account
отчет о прибылях и убытках
P/CE
price/cash earning ratio
отношение цены к наличным доходам
PATS
profit attributable to shareholders
прибыль для акционеров
PBT
profit before tax
прибыль до уплаты налогов
PDMP
passive debt management policy
политика пассивного управления долгом
PE
price-earnings ratio
отношение цены к доходам
PV
present value
текущая (приведенная) стоимость
RE
retained earnings
нераспределенная прибыль
RI
residual income
остаточный доход
RONI
return on new investment
доходность новых инвестиций
RPI
retail price index
индекс розничных цен
SBU
strategic business unit
стратегическое подразделение компании
SEC
Securities and Exchange Commission
Комиссия по ценным бумагам и биржам
SSAP
Statement of Standard Accounting Practice
Правила стандартной бухгалтерской практики
SVA
shareholder value added
добавленная стоимость для ационеров
SWOT
strengths, weaknesses, opportunities and threats analysis
SWOT-анализ (анализ преимуществ, недостатков, возможностей и угроз)
TR
total revenue (turnover)
общая выручка (оборот)
ULS
unsecured loan stock
необеспеченная облигация
VBM
value-based management
управление на основе стоимости
VC
variable costs
переменные издержки
WACC
weighted average cost ot capital
средневзвешенная стоимость капитала
WCAP
working capital investment
инвестиции в оборотный капитал
XD
ex dividend
без дивиденда