+7 495 958-24-25

info@kwinto.ru

 

Введение

Этой книгой мне хотелось не просто проделать работу, начатую в ранее вышедших изданиях, но более детально рассмотреть ряд мало освещенных в литературе вопросов, таких как способы прогнозирования денежных потоков, структура процентной ставки, наиболее полно изложить тематику, связанную со ставкой дисконтирования и вопросы реализации концепции VBM (Value Based Management). Значительная часть материала является авторским.

При рассмотрении основных терминов и определений прежде всего следует обратить внимание на существующие проблемы и сложности в оценочной деятельности. Во-первых, зачастую возникает путаница в предмете оценки. Так, например, термин «стоимость бизнеса» одни понимают как стоимость целой действующей компании, другие — как стоимость ее 100 %-ного пакета акций, третьи — иное. Нельзя сказать, что подобной проблемы не существует за рубежом, однако там понимания этого термина несравненно больше. Во-вторых, процесс оценки стоимости сам по себе не может быть полностью объективным, в нем всегда имеет место элемент субъективности, обусловленный прогнозными данными, неполнотой информации, а также погрешностью самих методик[1]. В-третьих, стоимость объекта обладает следующими характеристиками: видом стоимости (рыночная стоимость, ликвидационная, восстановительная, утилизационная, специальная, кадастровая, залоговая, инвестиционная и др.), моментом времени, на который производится оценка, и, наконец, ее целью. В-четвертых, отчасти потому, что каждая компания уникальна по-своему, отчасти оттого, что экономическая теория, как и сама жизнь, не стоит на месте, постоянно происходит процесс генерации новых оценочных методик, призванных отражать влияние тех или иных ранее упускаемых из вида факторов. Большинство подобных вопросов были рассмотрены в предыдущих изданиях автора. Здесь кратко отметим лишь то, что, говоря о стоимости бизнеса, всегда следует понимать что именно, и для кого оценивается: бизнес компании — способность инвестированных средств приносить отдачу инвесторам, или бизнес акционеров — часть инвестированных средств, приходящаяся на долю акционеров после удовлетворе­ния потребностей более приоритетных инвесторов.

Книга состоит из введения, четырех глав и заключения.

В первой главе изложен подход, основанный на активах (Asset based approach, который в русском оценочном слэнге называ­ется затратный подход), а именно методу скорректированных чистых активов (другое название — метод накопления активов). Эта глава не претендует на всеобъемлющий охват проблемати­ки, ввиду чего, там, где необходимо, приведены ссылки на другие источники, более полно раскрывающие затрагиваемые вопросы. Тем не менее, в ряде мест автор приводит собственную точку зре­ния и разработки по таким вопросам, как способы оценки объек­тов незавершенного строительства, прибыли предпринимателя, способы стоимостной оценки знаний, а также приводит в заклю­чение собственную разработку — модифицированный затратный подход, являющийся синтезом затратного и доходного подхо­дов и отличный от уже существующих методов такого рода (EVA и EBO). В главе даются ссылки на МСФО и МСО.

Вторая глава рассказывает о применении метода дисконти­рованных денежных потоков в оценке бизнеса. Анализ ведется на основе общих моделей роста (другие модели приведены справочно в приложении 1). Особенностью главы является детальное описание процесса прогнозирования составляющих денежного потока — выручки, себестоимости, инвестиций, оборотного ка­питала, заемных средств, амортизации. С этой целью приводит­ся описание процесса прогнозирования с формулами, таблица­ми и пояснениями. Особо стоит отметить раздел, посвященный ставке дисконтирования. Этот раздел включает такие подразде­лы, как структура процентной ставки (авторская модель), тради­ционные и альтернативные (в т. ч. авторские) способы численной оценки ставки, влияние на ставку инфляции, выбор типа потока и валюты потока.

Третья глава посвящена вопросам управления, основанного на концепции максимизации стоимости (VBM). С этой целью описано содержание процесса стоимостного управления и пост­роения СМУС (системы мониторинга и управления стоимости) и приведено несколько критериев выбора оптимальных менед­жерских решений (выбор между инвестированием в активы и вы­платой дивидендов, инвестированием в активы и погашением обязательств, инвестированием в активы и оставлением запаса денежных средств).

В четвертой главе дополнительно приведен ряд критериев, позволяющих принимать менеджерам решения по управлению компанией.

Оценка и управление стоимостью имущества актуальны сейчас и будут актуальны до тех пор, пока будет существовать собственность. Концепция управления компанией, основанная на максимизации ее стоимости, как показала жизнь, является одной из самых эффективных, поскольку изменение стоимос­ти компании за период, будучи критерием эффективности хо­зяйственной деятельности, учитывает практически всю инфор­мацию, связанную с ее деятельностью. Принимая то или иное управленческое решение, руководство компании должно соот­носить последствия реализации этого решения с ожидаемым изменением ее стоимости. Управленческие решения можно ус­ловно разделить на решения об операционной деятельности, решения об инвестициях и решения о финансировании инвес­тиций. Каждое из этих решений состоит из множества других. Например, решения по финансированию принимают, исходя из дивидендной политики компании, решений по заемному фи­нансированию, взаимоотношений с поставщиками, клиентами и т. д. Своевременный и адекватный анализ и мониторинг про­ектов, в которых участвует или только собирается участвовать компания, позволяет эффективно управлять ее операционной, финансовой и инвестиционной деятельностью и избегать воз­никновения глубоких затяжных кризисов, обусловленных про­счетами в управленческих решениях.

Основной целью книги является описание проблем, с ко­торыми приходится сталкиваться при осуществлении оценки и стратегическом управлении бизнеса акционеров и компаний, а также предложение способов разрешения некоторых из них.


[1] Поясним это на примере. Известно, что на одном рынке цена килограм­ма помидоров составляет 35 руб., на другом — 40 руб., на третьем — 45 руб. Какова среднерыночная цена килограмма помидоров? Ответ на этот вопрос будет зависеть от того, какой метод усреднения будет применен — среднее арифметическое, среднее геометрическое, среднее гармоническое, средне­взвешенное и т. п. Вопрос о том, какой из этих методов более правильный, не представляется корректным, поскольку для попытки ответа на него, как минимум, необходимы дополнительные данные.